事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天(t少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字iān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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